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　　1、今日市场早盘下跌压力测试中，表现良好的是消费红利、自由现金流，我们认为虽然市场上涨，科创50、科创100、创业板等弹性品种固然要重视，但也不要忽视防御品种的配置。

　　2、消费红利、自由现金流至少从以下三个方面值得重视在组合中的配置价值（1）基本面有待加强下市场可能会更频繁的高切低，消费拥挤度较低，消费和红利交集的消费红利、以及消费和周期结合的自由现金流指数前期涨幅较小，或更受益高切低（2）由于本身股息率和现金流的特征，其未来波动性和回撤或更低，近期债券市场波动加大，固收投资者或考虑以低波的固收+形式入市，可能也会更倾向于关注高股息率和高现金流板块（3）作为物价目标实现的反内卷政策继续，但如果展望未来，反内卷政策需要消费以及总需求侧的政策配合，消费红利和自由现金流板块投资价值或凸显。投资者可以关注银华自由现金流ETF（159225），以及反内卷的周期红利的高股息ETF（563180）。

　　8月20日，A股三大指数低开后走势分化，盘中一度全线下挫，创业板指跌超1.7%，深证成指也一度下跌超过1%。但在整体震荡调整的过程中，消费红利与自由现金流策略却表现坚挺，逆势走强，在消费红利、自由现金流的带动下，其他板块午后纷纷开始收回跌幅，截至收盘，自由现金流上涨1.73%，消费红利上涨1.53%，均强于大盘指数。（数据来源：wind，20250820）

　　我们之前日报提示，虽然资金驱动下整体看好未来方向，权益资产中枢抬升，但由于基本面、上市公司盈利的扰动，在上涨过程中或会伴随着隐含波动的放大，投资者对短期行情节奏有一定担忧情绪，因此资金可能加快轮动和结构调整，进行高切低，消费板块当前拥挤度较低，在近期A股上行中其成交占比仍处于低位，因此消费和红利交集的消费红利、以及消费和周期结合的自由现金流因此可能吸引了部分投资者，消费红利、自由现金流开始在近期的市场调整中持续走强。

　　除了高切低因素外，在市场短期涨幅较大，市场波动可能抬升的情况下，自由现金流、消费红利、周期高股息板块由于本身股息率和现金流的特征，其未来波动性和回撤或更低，近期债券市场波动加大，固收投资者或考虑以低波的固收+形式入市，可能也会更倾向于关注以上板块，因此我们建议重视以上品种在组合配置中的价值。

　　此外，作为物价目标实现的反内卷政策继续，但如果展望未来，反内卷政策需要消费以及总需求侧的政策配合，近期财政部联合多个部门发布了《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，消费红利作为红利和消费交集品种，自由现金流作为反内卷和需求以及现金流交集的品种有望受益。

　　银华提供的相关的工具有，自由现金流ETF（159225）、高股息ETF（563180）。

　　权益市场：市场全天探底回升，沪指、深成指、科创50指数均创年内新高，沪深两市全天成交额2.41万亿，较上个交易日缩量1801亿，成交额连续6个交易日超2万亿。盘面上，个股涨多跌少，全市场超3600只个股上涨，截至收盘，沪指涨1.04%，深成指涨0.89%，创业板指涨0.23%。从板块来看，板块方面，石油石化、电子、汽车和食品饮料等板块涨幅居前，而医药生物、家电等板块下跌或涨幅落后。

　　科创AI继续走强，银华提供的工具有科创人工智能ETF（588930）。（数据来源：wind）

　　债券市场：股债跷跷板继续，早盘股市下跌债券上涨，但随着股市反弹，债券市场开始下跌，截至收盘，30年期主力合约跌0.35%，10年期主力合约跌0.18%，5年期主力合约跌0.10%，2年期主力合约跌0.00%。现货方面，多少品种利率上行，长债上行幅度更大。（数据来源：wind，20250820）

　　海外权益市场：市场预期美联储央行会议对降息预期会有打压，拖累科技股，道琼斯工业指数小涨10.45点，标普500指数下跌0.59%，纳斯达克指数急跌1.46%，欧洲股市投资者评估俄乌冲突结束的可能性。泛欧STOXX 600指数收涨0.7%。主要地区股指大多上涨，德国DAX指数收高0.45%，法股CAC-40指数收涨1.21%。英国富时100指数收升0.34%。（数据来源：wind，20250819）

　　海外其他市场：因俄罗斯对乌克兰的入侵合法化或结束战争的谈判，可能会缓解对俄罗斯原油的制裁，从而增加全球供应。布兰特原油期货下跌1.22%，投资者则屏息以待美联储主席本周晚些时候在杰克逊霍尔的讲话。现货金下跌0.5%。（数据来源：路透财经，20250819）

　　1、7月青年人口调查失业率17.8%，同比+0.7%。（数据来源：国家统计局）

　　2、日本周三公布的贸易数据显示，7月份出口同比下降2.6%，为四年多来最大降幅。（数据来源：wind）

　　3、中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年8月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。（数据来源：wind）

　　4、1-7月，全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%。其中，全国税收收入110933亿元，同比下降0.3%；非税收入24906亿元，同比增长2%。（数据来源：财政部）

　　管理型基金投资顾问服务由银华基金管理股份有限公司提供。投顾组合建议中可能包含银华基金管理的基金产品及其它基金管理人的基金产品。投资者投资基金投顾组合策略应遵循“买者自负”原则，在全面了解基金投顾组合策略的风险收益特征、运作特点及适当性匹配意见的基础上，结合自身情况选择合适的基金投顾组合策略，谨慎作出投资决策，独立承担投资风险。银华基金不保证基金投资组合策略一定盈利及最低收益，也不做保本承诺。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。投顾服务的过往业绩并不预示其未来业绩表现，为其它投资人创造的收益并不构成业绩表现的保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。市场有风险，投资需谨慎。

　　一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

　　二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

　　三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　四、请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。联接基金投资于标的ETF，请投资者关注联接基金跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险、其他投资于目标ETF的风险、跟踪误差控制未达约定目标的风险等联接基金投资的特有风险。

　　五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证上述提及基金一定盈利，也不保证最低收益。上述提及基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对上述提及基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。