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　　在2025年9月，招商证券在深圳成功举办了【招商金工·问鼎】金融工程论坛的策略交流会。此次论坛汇聚了来自大成基金、博时基金、信达澳亚基金、融通基金、易方达基金、南方基金及深圳前海超量子基金的多位行业专家，共同探讨金融工程领域的创新与发展。南方基金数量化投资部基金经理许公磊在会上分享了其对“工程化思维下的Smart Beta体系建设”的见解。

　　目前，市场对风格与贝塔的重视程度显著提升，从自上而下的视角来看，市场贝塔存在一定的规律可循。Smart Beta的投资管理可以看作是一种工程化、模块化的运作方式。本段将探讨市场超额收益的来源，并指出当前市场中获得Alpha的难度不断上升。

　　从宽基指数的视角分析，全A等权指数展现出明显优势。该指数依托于日度调仓机制实现持续再平衡，在调权过程中会降低那些涨幅大、市值高的股票的权重。在历史表现中，全A等权指数展现出较强的超额收益与胜率，反映了A股市场以交易盘为主导的特点，而非单纯依赖小盘策略。

　　在比较的过程中，中证1000、国证2000以及沪深300指数仅在阶段性上呈现出大幅度的贝塔波动，并未显示出显著的历史超额收益。而全A等权的中长期超额收益则需通过行为金融的视角来理解，这为策略设计和产品布局提供了重要的参考价值。

　　近年来市场的Alpha获取难度显著增加。例如，以300增强型公募产品为例，自2021年以来，其表现中位数已经跑输基准，主动管理产品同样面临超额收益收窄的压力。这一变化与市场环境、投资者结构及信息传播效率的提升密切相关。因此，在大盘股中持续获取Alpha愈发困难，而在全A等权或中小盘指数中仍然存在一定的超额收益空间。

　　随着微盘因子的广泛关注，其性质也转变为小盘Smart Beta，超额收益的波动性随之放大。在当前的市场机制与投资者结构下，微盘因子依然具备中长期的配置价值，但需谨慎对待其双向波动的特性。

　　在Smart Beta的定位上，它介于指数增强与主动投资之间，若主动量化聚焦特定的风格赛道，则可转化为Smart Beta产品。从海外市场的发展来看，近十年主动ETF的增量不仅超过了被动ETF，而且两者的增量均显著高于主动管理产品。从风险与客户需求的角度分析，Smart Beta的风险水平高于指数增强，但风格更加稳定。客户选择Smart Beta的主要原因包括将其作为风格投资工具，以及在中长期中寻求更高收益以补偿风格偏离，进而提升夏普比率。

　　Smart Beta策略的核心方法论类似于“行业生命周期”，不同的行业周期对应着不同风格的Smart Beta。例如，行业的形成期类似于“炒小盘”的风格，这一阶段技术不稳定、增长迅速，但容易被颠覆。而在行业扩张期，业绩增长后逐步进入该阶段，此时与前期的小盘主题式增长风格的Beta来源存在质的差异；成熟期则对应一些行业龙头企业，当增速放缓后，其股价更容易受到宏观环境因素的影响。衰退期则需更多关注红利的投资。

　　在中小盘行情与量化占优的环境下，通常出现在宏观疲软、流动性充足的情况下；反之，当市场主线明确且经济表现强劲时，传统的低流动性、低波动的小盘因子则可能受到损害，这也反映了主动与量化在底层逻辑上的相通性。

　　当前市场的主流Beta为“质量”与“成长”，当这两类Beta走强时，量化超额收益容易下滑，而大风格指数的持续性则较强，其背后有产业逻辑或宏观经济的支持，因此进行趋势追踪的胜率较高。在此情况下，风格配置模型的思路为：当市场风格有趋势时，选择“追趋势”，而在无趋势时则布局小盘与红利。

　　在具体的策略实践中，红利家族内的红利质量与红利低波通常呈现负相关，通过3:7的搭配比例，以及结合两者的增强策略，可以实现更高的收益。这一策略特别适合风险偏好低且偏好红利的投资者。

　　在成长风格方面，南方基金采取多策略的布局方式，通过动态调整权重以应对市场变化，目标是在控制波动的前提下实现稳定收益。实际上，公募量化正逐渐向平台化与模块化发展，基金经理通过策略组合与模块化的方法实现产品定制，强调规则、模块与组合构建，而非单纯的艺术性投资。在这一过程中，量化的优势在于高胜率与规范化的方法论，由研究员与基金经理共同建立策略库，以实现产品的快速组合与迭代，应对客户多样化的需求。

　　在当前低利率环境下，权益市场的配置重要性愈加凸显，理财、类保本以及类绝对收益资金持续涌入，市场对权益类绝对收益与多资产绝对收益的需求显著增加。当前权益市场主流认可的三大方向为红利低波、成长以及港股。通过5:3:2的波动适配比例搭配三者，除市场大抱团阶段外，可稳定跑赢885001.WI，并且叠加增强策略后潜力更大。

　　南方的产品体现出其独特的方法论。南方君信的定位为权益低波动，采用“多策略+风格配置+仓位择时”的方式，其在2025年4月7日因精准的择时策略而减少了跌幅。近期市场亢奋时，南方君信主动降低波动与仓位，目标是抢占主动基金的市场份额；南方量化成长通过风格多策略，期待超越大部分主动成长基金，且其分散性优越、波动较低；南方高股息主题则展现出强劲的稳定性，尽管2024年红利Beta表现一般，但绝对收益依然达到十几个点。

　　当前市场中，Alpha的获取难度逐渐加大，风格与贝塔管理的重要性持续提升。通过工程化、模块化的思维构建Smart Beta体系，结合规则化的主动管理，融合风格配置与多策略组合，形成介于指数增强与主动投资之间的产品解决方案。其核心在于识别市场风格周期，灵活运用红利、成长等多种因子，借助平台化、模块化的投研模型实现组合优化，为投资者提供清晰的风格定位、稳健的收益表现及持久的超额收益，以应对低利率环境下日益复杂的资产配置需求。

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