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　　2024年第二季度债基规模突破10万亿元，单季度增长超万亿元；纯债基金仍是债基规模扩张的主力。2024年第二季度末，债券基金净值合计10.60万亿元，较上季末增加1.27万亿元，环比上升14%，同比上升27%。

　　从大类资产配置来看，债券基金继续提高债券配置比例，降低股票和其他资产配置比例。从债券资产配置来看，债券基金的利率债和信用债占比小幅下降，NCD占比提升。

　　从久期和杠杆策略来看，2024年第二季度，债券收益率中枢继续下行，债券基金普遍拉长久期；10年国债和R007的利差继续在30bp-40bp低位震荡，套息空间仍较小，债基继续降低杠杆率。

　　从基金业绩来看，2024年第二季度，债基产品普遍收益向好，平均收益最高的是可转换债券型基金，涨幅为2.17%；一级债基、被动指数型债基和中长期纯债型基金涨幅相近，分别为1.35%、1.29%和1.24%；受权益市场回调影响，含权比例较高的二级债基收益相对略低，上涨1.09%；短期纯债型基金表现相对靠后，上涨0.85%。

　　近期，债券基金发布了2024年第二季度报告。本文将对2024年第二季度债券基金的资产配置、交易策略和本季度的业绩表现进行点评。

　　第二季度，基本面上，经济数据多空交织，工业增加值增速优于预期，但社融、社零增速与固定资产投资增速不及市场预期；债市供给上，特别国债发行计划确定，5月至11月“均匀”发行，供给节奏较慢、周期较长，政府债供给利空落地；货币政策上，央行调整优化房地产政策，提示利率风险。季度末30年国债收益率收于2.41%附近，10年国债收益率收于2.21%附近。

　　具体来看，基本面方面，4月社融为负值，5月、6月贷款均同比少增。6月制造业PMI录得49.5%，较5月持平，连续两月位于枯荣线年期股份行NCD利率低于1年期MLF利率近50bp，MLF需求量较小，税期整体资金面不紧，非银资金面延续宽松；政策面来看，对当前的货币政策，央行强调货币政策保持“支持性”的立场。对于未来货币政策框架演进，央行指出要“优化货币政策调控的中间变量”，7天期逆回购操作利率或为未来主要的政策利率，MLF的政策利率色彩淡化，利率走廊的宽度未来或也适度收窄；央行也指出二级市场国债买卖将逐步纳入货币政策工具箱。同时，央行也提示当前特别要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险。

　　7月以来，央行降低了公开市场操作利率和存贷款利率。7月22日，7天逆回购利率、1年LPR和5年LPR报价均下调10bp；7月25日，MLF利率下调20bp，同日，国有大行也下调了存款挂牌利率，1年期下调10bp，2年期及以上下调20bp。

　　短期来看，央行对债市的表态使其对债市的引导从“提示”层面转向“实际操作”，10年期国债2.2%附近、30年期国债2.4%附近两次突破遇阻，形成双底，但票据利率显著弱于季节性，债市上行风险主要仍来自政策端，重点关注央行卖出国债的量与期限。中期来看，货币政策仍处宽松周期，负债成本（包括银行存款成本与资金成本）仍在不断下移，1年期利率互换FR007利率下行至逼近政策利率，1年期低评级同业存单收益率续破历史新低，存款利率持续调降，债市下行大趋势仍确定。节奏跟品种是关键；此外，当前理财配置信托的监管趋严，信托资产占理财前十持仓总规模的比例约为15%，今年以来信托长端债券净买入较多，关注对债市潜在影响。

　　品种上关注非“关键”期限债券，保险公司预定利率下调，“停售”压力下，保险对超长端债券需求进一步提升。债券大类中，利率债好于信用债，政金债可以捕捉隐含税率阶段走高的机会投资，3年国开债有相对价值，7年及以内的地方债具备相对价值。期限策略方面，10年与中长端期限利差走阔已经较为极致，特别是7-9年老券出现配置盘“抱团”，相对价值较低，同业存单相对价值较好。信用策略方面，收益率在2.5%以上的信用类资产普遍需下沉评级至AA-及以下或拉长久期至5年以上，信用利差下行动力不足。

　　基金产品方面，受停止“手工补息”影响，NCD发行量上升，相对价值较好，同业存单基金是值得关注的基金类别。

　　2024年第二季度债基规模突破10万亿元，单季度增长超万亿元；纯债基金仍是债基规模扩张的主力。2024年第二季度末，债券基金净值合计10.60万亿元，较上季末增加1.27万亿元，环比上升14%，同比上升27%。从各类债券基金的规模来看，2024年第二季度末，债券基金的规模由大到小依次为中长期纯债基金、短期纯债基金、被动指数债基、一级债基、二级债基、可转换债基，规模分别为64418亿元、14941亿元、9885亿元、8134亿元、7803亿元、488亿元，较上季末分别增加5386亿元、2928亿元、2476亿元、1209亿元、630亿元、101亿元。

　　债券基金继续提高债券配置比例，降低股票和其他资产配置比例。从债券基金整体的大类资产配置来看，2024年6月末，债券基金持有的债券、股票、买入返售金融资产和银行存款的占比分别为96.70%、0.96%、0.92%和0.88%。和2024年3月末相比，债券占比提升0.57个百分点，股票占比降低0.09个百分点，买入返售金融资产和银行存款分别降低0.23个百分点和0.31个百分点；债券基金配置的债券资产增加12294亿元，股票资产增加15亿元。

　　债券基金的债券配置中，利率债和信用债占比小幅下降，NCD占比提升。从债券基金的券种配置种来看，2024年6月末，债券基金的债券持仓中，利率债（包括国债和金融债，下同）、信用债（包括企业债、短融和中票，下同）、NCD、可转债和ABS的规模分别为73304亿元、38106亿元、4831亿元、2274亿元和376亿元，占比分别为60.72%、31.56%、4.00%、1.88%和0.31%。相较于2024年3月末，利率债和信用债的占比均小幅下降，NCD的占比提升1.54个百分点。第二季度，规范存款“手工补息”后银行负债出现缺口，NCD发行需求上升，1年期NCD利率高于同期限信用债收益率，债基相应提升了NCD的配置比例。

　　中长期债基小幅减持利率债，短债基金小幅增持利率债，各类债基普遍减仓信用债、加仓NCD。从各类债基的券种配置来看，中长期债基、短债基金的利率债调整策略不同，中长期债基小幅减仓利率债，短债基金小幅加仓利率债；对信用债和NCD的持仓来看，各类基金普遍减仓信用债、增持NCD。

　　2024年第二季度，10年期国债收益率中枢较上季度继续下行10bp左右。从久期策略来看，债券基金普遍拉长久期；从杠杆策略来看，第二季度，非银流动性较为充裕，10年国债和R007的利差继续在30bp-40bp低位震荡，加杠杆套息空间较小，债券基金继续降低杠杆率。

　　各类债券基金均拉长久期，尤其是一级债基和二级债基久期上升较多。从各类债券基金的前五大重仓债券加权平均剩余期限来看，2024年6月末，债基久期由高到低依次为二级债基、中长期债基、一级债基、被动指数债基和短债基金，分别为2.90年、2.87年、2.86年、2.22年和1.01年；与2024年3月末相比，二级债基、中长期债基、一级债基、被动指数债基和短债基金的久期分别增加0.56年、0.43年、0.66年、0.28年和0.06年。

　　多数债券基金降杠杆，可转债基金小幅加杠杆。根据资管新规，开放式公募产品的杠杆率（总资产/净资产）不得超过140%。2024年6月末，债基杠杆率由高到低依次为中长期纯债基金、一级债基、可转换基金、二级债基、短期纯债基金和被动指数债基，杠杆率分别为121%、118%、118%、115%、115%、113%；与2024年3月末相比，中长期纯债基金、一级债基、二级债基、短期纯债基金和被动指数基金的杠杆率分别下降0.84个百分点、2.89个百分点、0.92个百分点、1.18个百分点和1.27个百分点，可转债基金的杠杆率上升0.49个百分点。

　　债券基金第二季度收益表现较好，可转换债基收益领先其他债基。2024年第二季度，平均收益最高的是可转换债券型基金，涨幅为2.17%；增强指数型债券基金涨幅为1.46%，紧随其后；一级债基、被动指数型债基和中长期纯债型基金涨幅相近，分别为1.35%、1.29%和1.24%；受权益市场回调影响，含权比例较高的二级债基收益相对略低，上涨1.09%；短期纯债型基金表现相对较差，上涨0.85%。

　　收益极值方面，第二季度可转换债券型基金的收益极值差最大，最大收益与最小收益分别为10.67%和-3.40%；短期纯债型基金收益波动较小，最大收益与最小收益分别为1.78%和0.09%；被动指数型债基和短期纯债型基金均取得正收益。其余各类基金收益极值情况如下所示：

　　风险方面，短期纯债型基金的平均回撤最小，可转债基金的平均回撤最大。我们统计了各类基金过去一年的最大回撤值，平均回撤最小的短期纯债型基金，为0.20%；中长期纯债型基金、被动指数型债基、增强指数型债基和一级债基平均回撤相近，分别为0.44%、0.63%、0.79%和1.41%。随着权益资产占比的提高，二级债基平均最大回撤达到了5.48%；可转债基金过去一年平均回撤为16.70%，远超其他类型债基。